1.铝箔：加工工序最多、厚度最小、难度最大的铝材产品

　　铝箔是一种铝压延材，铝箔主要是针对厚度而言，行业内通常将厚度小于0.2mm的铝材产品称为铝箔，通常边部纵切，并成卷交货。铝箔是柔软的金属薄膜，不仅具有防潮、气密、遮光、耐磨蚀、保香、无毒无味等优点，而且还因为其有优雅的银白色光泽，易于加工出各种色彩的美丽图案和花纹。

　　1.1.按照厚度分为双零箔、单零箔和厚箔，下游应用广泛

　　首先，按照厚度划分，铝箔可分为双零箔、单零箔和厚箔。双零箔是指，在其厚度以mm为计量单位时小数点后有两个零的箔（即厚度＜0.01mm）；同理，单零箔是指以mm为计量单位时小数点后有一个零的箔（0.01mm≤厚度＜0.1mm）；厚箔是指厚度介于0.1mm到0.2mm之间的铝箔。不同的终端应用产品会有不同的厚度要求。通常来说，双零箔主要用于食品包装、香烟包装、电子光箔等；单零箔用于部分食品包装、药品包装、电子电路信号屏蔽、空调箔等；厚箔主要用于空调箔、容器箔、建筑装饰以及工业用途。

　　铝压延材按照合金成分可分为：1系——工业纯铝；2系——铝铜系合金；3系——铝锰系合金；4系——铝硅系合金；5系——铝镁系合金；6系——铝镁硅系合金；7系——铝锌镁铜系合金；8系——其他合金；9系——备用合金。常用合金牌号有：1050、1060、1070、1100、3003、3004、5005、5052、8011等。铝箔最常用的是1系工业纯铝，含铝量99.0%以上，导电性强、成形性好，耐腐蚀，强度低，不可热处理强化。另外个别产品会用到3系铝锰系合金以及8系合金。

　　铝箔下游应用领域广泛，主要用于绿色包装、家用、家电、电子通讯、交通运输、印刷、化工、建材、装饰等行业。根据中国有色金属加工工业协会统计，其中包装及容器箔占比最大，达到全部铝箔的52%，其次是空调箔，占比22%。

　　1.2.双辊铸轧法正在成为主流工艺路线

　　铝箔加工流程是铝加工工业中加工工序最多、厚度最小、难度最大的铝材产品。目前行业内有两种常用的加工工艺路线:（1）铸锭热轧法；（2）双辊式铸轧法。（1）铸锭热轧法：首先将铝熔体铸成扁锭，再经过均匀化、热轧、冷轧、中间退火等工序后，继续冷轧成厚度约为0.4~1.0mm的板材作为箔材坯料（熔铸→热轧开坯→冷轧→箔轧）。（2）双辊铸轧法：与铸锭热轧法相比，铸轧法生产铝箔坯料的工艺流程相对较为简单；不需要经过熔炼铸锭、铣面、均匀化和热轧等复杂的工艺步骤，而是将铝熔体直接倒入两个旋转的铸轧辊（结晶器），在铸轧区2~3s时间内同时完成凝固和热轧两个过程，获得厚度为4~7mm的板材。类似于热轧铝箔坯料，铸轧板也需要经过一系列冷轧、中间退火工艺，最终轧制成0.3~0.7mm厚的板材作为铝箔坯料。

　　双辊铸轧法的设备简单，总投资少，生产周期短，省去了热轧板生产过程中的铣面、均匀化、热轧等多道繁琐的工序，因此铸轧法生产铝箔坯料的成本大幅度降低；但由于双辊铸轧法生产板材过程中的冷却方式、热加工条件不同，铸轧板内部组织主要存在偏析、组织不均匀及退火后晶粒组织粗大等缺点，其质量控制较困难，因此在高品质的铝箔产品中应用相对较少。

　　目前铸轧应用于铝箔坯料的工艺逐渐成熟，越来越多的企业开始使用铸轧工艺生产铝箔，铸轧成为铝箔的主流前道工艺。铸轧出现于上世纪70年代，技术仍不够完善。鼎胜新材近年来自主研发了“铸轧—冷轧短流程绿色制造技术”并成功应用于双零箔、动力电池箔等高端产品。该技术从成分优化、熔炼工艺、连续铸轧工艺和冷轧/箔轧过程工艺的优化以及性能检测、质量精控技术进行全产业链创新，使用铸轧法代替热轧法生产动力电池用铝箔/薄板，降低了动力电池用铝箔/薄板生产企业的生产成本，提高了市场竞争力，在很大程度上推动了国内电池铝加工行业的发展。制成铝箔坯料之后，铝箔坯料经过一系列粗轧、中轧和精轧成不同厚度的铝箔，然后进行成品退火。通常来说，厚箔仅需经过粗轧，单零箔需要经过粗轧和中轧，双零箔以及其他精度要求较高的铝箔则需经过粗轧、中轧和精轧。

　　2.供需格局：铝板带投资高峰已过，铝箔成为主要增长点

　　2.1.铝箔自2012年至今的CAGR达到6.8%，远高于行业平均增速

　　2021年中国铝加工材综合产量达到4470万吨，同比增长6.2%。从2019年开始铝材产量增速触底反弹，随着疫情后全球经济复苏以及海外生产的受阻，中国铝材产量明显回暖，2020年同比增长5.0%，2021年同比增长6.2%，铝材产量与经济周期同步。

　　2021年，剔除铝箔坯料后的铝加工材产量为3953万吨，比上年增长5.8%。其中占比最大的是挤压材，达到2202万吨，挤压材分为铝型材、铝管材、铝棒材铝型材占绝大多数，铝型材又可分为工业铝型材和建筑铝型材。铝加工材第二大类别是铝压延材，包括铝板、铝带、铝箔，合计占比32%，2021年产量1273万吨。其中铝箔坯料517万吨，占比达到39%，其次下游行业有：建筑装饰板材235万吨、易拉罐/盖料170万吨、印刷版版基50万吨、汽车车身薄板30万吨，以及其他产品333万吨。

　　铝箔自2012年至今的年均复合增长率达到6.8%，远高于行业平均增速；电池铝箔是箔材产品中需求爆发式增长的细分品种。2021年中国铝箔产量合计455万吨，2012年仅为252万吨，年均复合增长率达到6.8%，远高于铝压延行业平均增速。电池铝箔在整体铝箔产量中占比较小，还只有3%左右，但2021年产量14万吨，2020年仅为7万吨，同比增长达到100%，是箔材产品中需求爆发式增长的细分品种。

　　2.2.供给收紧热轧环节，需求拉动箔轧环节

　　铝压延加工业的上下游也呈现典型的金字塔形分布特征：上游热轧环节单线产能大（一般在10万吨到几十万吨）、产线较少；中游冷轧环节单线产能小（多数为10万吨）、产线条数多；终端箔轧环节单台产能更小，仅为几千吨到几万吨。因此部分企业建设规模较小，通常不会配备上游热轧或铸轧产线，通过购买坯料进行后端加工。目前行业产业链上产能较为紧张的环节为热轧和箔轧。首先，由于产能扩张集中在冷轧环节，导致冷轧环节的供需矛盾更小，而上游投资大、单条产线规模大，因此行业内对上游的投资更少、更谨慎。其次，在终端应用上，铝箔需求旺盛，因此箔轧环节也出现供不应求的状况（由于不同生产环节的产能和产量数据没有精确统计，因此本段数据为大致估算）。

　　中国铝板带箔工业大发展时期已经过去，行业高速增长期已于2016年结束，近三年来新增产能稀少。中国有色金属报刊发的重点文章《全球铝板带产业看华夏大地》中，列出了中国铝压延行业的设备和产能信息，我们根据投产时间对目前现有产能进行了梳理，可以看到产能大规模投放期主要在2006-2013年，2019年以来新增产能明显下降，铝价上涨、环保要求提升、能耗审批更严，都导致中小企业的生存更加困难，行业集中度提升，竞争格局优化。（1）由于铝价上涨，小企业的资金压力更为明显，目前虽然铝价回调，但一轮一轮的周期洗礼，会把抗风险能力弱中小企业洗牌出局，完成集中度的提升；（2）目前国内制造业的环保要求较高，新建产能的能耗审批收紧，也都导致行业无需扩张的时期已成为过去。

　　近年来，长期的激烈竞争导致部分产能退出市场，在需求恢复上升期时增加了弹性。由于行业里长期的产能过剩，部分杠杆较高或经营不善的竞争者破产出清，例如平果亚洲铝业破产清算拍卖，2021年12月正式资产移交；平安高精铝业正在进行改革脱困，已从2018年10月停产；铝业巨头忠旺集团近年来也陷入了困境。涉及到的产能有：亚洲铝业70万吨、平安高精铝业20万吨、营口忠旺120万吨、天津忠旺180万吨、安徽忠旺90万吨，除此三家大型铝压延企业，其他小企业也多有退出，但没有公开信息统计。

　　2.3.传统品种无投资，电池箔是主要方向

　　由于铝板带箔行业景气度持续上行，2022年以来，行业内对该板块的投资扩产计划较多。由于电池铝箔是下游最为紧缺的产品，加工费和利润也较为丰厚，所以近期的扩张集中在电池铝箔、电子箔等需求旺盛的细分产品。我们统计了上市公司中，截止目前正在进行的铝板带箔扩产计划，共计在建项目16个，其中涉及电池铝箔项目达到13个，较少有单纯新建铸轧、热轧、冷轧的项目，主要目标往往是高增长的下游产品，如电池铝箔、涂碳铝箔、电子铝箔、化成箔等。电池铝箔的生产工艺选择也有差异，主流选用的是铸轧，如鼎胜新材、天山铝业、万顺新材；部分选用热轧，如华峰铝业、永杰新材；另外，众源新材、神火股份等新建产能仅投资了箔轧环节。

　　2.4.需求端：铝箔是整个铝行业的增长极

　　铝压延行业属于传统制造业，其下游需求广泛分布在建筑、家电、汽车、日常消费、电子、电力等行业。2020年初的新冠疫情之后，全球经济快速复苏，但是与此同时国外制造业生产并未完全恢复，2021年中国出口拉动经济效果显著。这带来了铝压延板块近两年的景气度向上，并延续至今。

　　铝箔的应用范围主要包括包装、电子、电器、建筑、交通等。包装铝箔应用于食品、烟草、日化包装、瓶罐、家用、器皿等；电子电器铝箔主要应用于电容器、锂电池、印刷电路、液晶板电极、空调散热器、汽车热交换器、电缆包覆等；在建筑业中，铝箔被用作绝热材料、装饰板、蜂窝复合制品、百叶窗、通风管道等。航空航天中也会用到铝箔，比如各种飞机螺旋桨、燃料箱、信号屏蔽装置等等。

　　2.5.出口：上半年铝材出口创历史新高，国内铝加工具有较强竞争力

　　铝材的进出口与海内外铝价价差有关，2022年2-5月海外铝价明显高于国内，导致铝材出口旺盛。铝材的进出口与海内外铝价价差有关，通常来说，相对于国内铝价，海外铝价越高，铝材出口的动力越强，出口量越大。2021年，由于国内能耗双控和经济复苏的原因，国内铝价较高，但是从2021年10月之后，国内经济走弱，欧洲能源危机爆发，到了今年年初，俄乌冲突爆发，共同导致国外铝价大涨，但国内铝价涨幅远低于海外。我们用进口盈亏观察铝材出口的动力，2022年2月之后，出现长时间、大幅度的进口亏损，铝加工企业出口利润丰厚，最多能相较国内多4000元利润，海外订单大增。

　　2022年1-6月未锻轧铝及铝材出口量达到351万吨，同比增长34%，创有史以来最高值。自2020年疫情之后经济复苏，中国铝材出口量持续攀升，尤其是2022年以来，丰厚的出口利润和充足的订单使得铝材出口创历史新高，半年出口量达到351万吨。铝箔出口占铝材出口量的21%，海外需求旺盛。2022年1-6月铝箔出口量达到74.5万吨，占铝材出口量的21%，1-6月铝箔出口同比增长34%，海外旺盛的包装箔需求大量转向中国，带动铝箔加工费多次上调，国内供需紧张。展望下半年，海外在原材料加工制造环节缺乏投资，国内仍具优势。近期海内外铝价同步快速下跌，但伦铝跌幅大于沪铝，目前原铝的进口亏损已经大幅收敛并转为盈利。但考虑到国外的铝加工产业链长期缺乏投资，仍有需求缺口需要中国出口来满足，国内的铝材仍然具有优势。

　　2.6.有望受益“双反”关税调整

　　2.6.1.美国对华铝箔产品主要关税政策

　　一、双反政策

　　2017年3月28日，美国商务部发布公告，正式对原产于中国的铝箔产品进行反倾销反补贴合并调查，这是今年美对我出口产品发起的第一起双反调查。据美方统计，2016年我对美出口涉案产品3.89亿美元。2018年2月28日，美国商务部公布对华铝箔产品反倾销反补贴调查终裁结果。反倾销调查中，分别裁定两家强制应诉企业倾销幅度为48.64%-106.09%。反补贴调查中，分别裁定两家强制应诉企业补贴幅度为17.14%-19.98%。

　　行政审查和日落审查根据美国法律规定，自商品被征收反倾销税满1年开始，每年都对上一年度的被征税商品的倾销幅度进行行政审查，若在连续3年的审查中达到最低倾销幅度（低于0.5%）或没有倾销幅度，则可由美国商务部撤销反倾销税命令。至今为止，铝箔产品未进入行政审查阶段。

　　二、232调查（钢铝关税）

　　2017年4月27日，应美国总统要求，美国商务部对进口铝产品启动232调查。2018年3月8日，美国总统宣布对外征收钢（25%）铝（10%）关税，于当年3月23日生效。2022年06月08日，拜登政府已经决定保留对钢铁和铝的部分关税，以保护美国工人和钢铁行业。

　　2.6.2.欧盟对华铝箔产品主要关税政策

　　一、反倾销、反补贴税

　　2021年10月11日，欧委会裁定对中国企业征收的反倾销税率为14.3%至24.6%。但鉴于欧盟部分企业提出暂停征税的请求，结合疫情影响下供需等市场条件发生变化，欧委会决定暂停对该产品征收反倾销税，为期九个月。2022年5月25日，欧盟决定不延长针对中国进口铝轧制产品征收反倾销税的暂停期。在2022年7月12日以后，应恢复对中国板带箔产品征收反倾销税。2021年12月22日，欧盟委员会发布公告，对中国涉案产品征收8.6%～18.2%的反补贴税，决定对原产于中国的厚度小于0.021毫米、无背衬、经轧制、重量超过10公斤的铝转换箔产品征收6.0%～28.5%的反倾销税（修改2021年12月8日的反倾销终裁结果）。

　　二、碳边境调节机制（CBAM，又称欧盟碳关税）

　　欧盟时间6月22日，欧洲议会通过了关于建立碳边界调整机制（CBAM）草案的修正案，于明年1月1日开始实施。2023-2026年是碳关税实施的过渡期。2027年起，欧盟将正式全面开征碳关税。进口商需要为其进口产品的直接碳排放支付费用，价格挂钩欧盟碳排放交易体系。

　　2.6.3.其它国家发出反倾销调查数量渐增

　　在2017年美国发起双反调查前的5年间，只有欧盟、土耳其以及印度对华铝箔发出过反倾销调查。在2018年美国双反调查终裁结果公布后，至今5年间，有7个地区对华铝箔发出反倾销调查，调查数显著增加。

　　2.6.4.双反政策对我国影响早已消化，海外通胀压力下取消意愿强烈

　　2017年的双反政策以及2018年的钢铝关税严重阻碍了中国向美国直接出口铝箔产品。2000-2016年间，美国进口中国铝箔量稳步上升成交量年复合增长率达29.53%，成交额年复合增长率达28.94%，2016年铝箔进口量高达17.08万吨。2017年双反政策和232调查启动，进口额略有下降，进口铝箔量下降9.1%。2018年双反政策终裁结果公布、232调查增收钢铝关税，进口铝箔量降至6.75万吨，同比下降56.5%，成交额下降49.2%。此后2019-2020年间，进口铝箔量保持在5.5万吨左右，每年同比下降10%以上。直到2021年略有回升，同比增长7.4%。欧盟反倾销政策同样阻碍了中国直接向欧盟出口铝箔，2021年的反倾销终裁结果可能仍会有负面影响。在2019年之前，进口铝箔量是稳步增长状态，存在小部分波动成交量及成交额年复合增长率分别为17.25%和19.03%。22019年至2021年疫情期间，交易量从15.11万吨降至9.86万吨，同比减少34.8%。2021年欧盟发出多个反倾销终裁结果，对中国部分铝箔生产企业征收反倾销税及反补贴税，可能对2021年中国出口欧盟铝箔量有所负面影响。

　　关税实施直接影响进出口，但美国和欧盟的供需缺口仍需满足，现实中这些进口需求转向了其他国家，但最终仍然由中国企业满足。中国出口铝箔产品总量从2000年至2021年呈稳步上升趋势，出口量及出口金额年复合增长率分别为19.85%和20.31%。从最终的结果看，各国实行的关税政策并没有导致中国铝箔产品出口量的下降。中国对欧美直接出口的减少量转为对其他国家出口的增加，例如日本、墨西哥、韩国、东南亚等等。在2018年美国阻碍中国出口铝箔后，韩国泰国进口中国铝箔量显著提升，同比增长达20%以上。与此同时，2018年由印度、泰国和韩国出口至美国铝箔量显著增加，同比增长220%~253%，多为中国企业在国外的铝箔建造厂满足。直至2020年末，印泰日韩出口美国铝箔总量可达5万吨。

　　综合以上数据可以看出，双反政策虽然当期短期造成出口影响，但是并未我国出口造成长期影响，负面作用已经消化。但是疫情以来海外通胀严重，造成产品内外价差加剧，我国产品仍具有明显价格优势。在此背景下，海外取消双反关税的意愿强烈，铝箔有望受益。

　　3.电池箔、电极箔、包装箔是高景气赛道

　　铝箔各个细分产品差异较为明显，定制化程度高，通用性较低。按照中国有色金属加工协会统计，可以分为包装箔、空调箔、电子箔、电池箔以及其他，另外在汽车热管理系统中也用到专门的钎焊箔。我们主要介绍目前需求最为旺盛的电池箔、电极箔和包装箔。

　　3.1.电池箔：需求持续超预期，近两年有望维持紧平衡

　　锂离子电池用铝箔分为：锂电池正极集流体用铝箔、锂电池外包装铝塑膜用铝箔、极耳用铝箔。通常所说的电池铝箔，是指锂电池正极集流体用铝箔。电池正极箔一方面是集流体电极，另一方面又是锂电池正极材料的载体，也就是锂电材料要涂布其上。电池铝箔是锂电池生产的重要原材料。正极由正极极耳、高温胶带、正极集流体铝箔和正极材料组成，正极集流体铝箔厚约0.016mm。

　　高端动力电池的正极集流体铝箔的技术含量较高。集流体用铝箔以1060、1070、1100、1235、3003等型号合金为主，主流厚度规格是10-20μm，部分电池生产厂家用到8μm，未来的方向是继续减薄，甚至可能减到6μm。与此同时，电池厂对强度的要求却更高，因此电池正极铝箔的生产并不是想象的那么简单。

　　基本工艺无明显差异，Know-How构筑技术壁垒。铝箔主要分为热轧及连续铸轧，一般工业用的双零铝箔、普单箔、电池箔等基本属于纯铝系列，较为适用连续铸轧。虽然电池箔的要求明显高于普通0.1mm铝箔，但生产技术和工艺基本一致。例如鼎胜新材在锂电铝箔需求大增之后，将杭州基地的双零箔转产为电池箔。大部分现有批量供货的锂电池正极铝箔可满足中低端的锂电池需求，高端产品具有一定门槛。普通级电池箔的抗拉强度Rm在150N/mm2~180N/mm2之间，一般电池箔能够达到普通级，但是高强度、高精度、高表面品质等等产品仍然只有部分厂商可以批量生产。

　　3.1.1.新能源需求持续超预期，预计到2025年电池铝箔需求CAGR达到43%

　　正极集流体铝箔被应用于三元电池、磷酸铁锂电池、钠离子电池等。因此我们测算电池铝箔需求的时候，应该区分不同的电池体系。根据鑫椤锂电数据，每GWh三元电池需要电池箔300-450吨，每GWh磷酸铁锂电池需要电池铝箔400-600吨；而钠离子电池中由于正极和负极均使用铝箔，且负极集流体对铝箔的需求量高于正极，所以用量更高，每Gwh钠电池需要铝箔700-1000吨。动力电池是当前锂电池装机的主要驱动力，上半年新能源车销量超预期，是在疫情影响下为数不多的高景气行业。进入2022年以来新能源乘用车市场出现多个不利因素，例如补贴退坡、上游价格大幅上涨导致向下游传导、疫情严重影响汽车产业链正常生产等等。但是在上海疫情结束之后，汽车厂商开足马力生产、下游受到减免购置税因素销售火爆，行业景气度不仅快速反弹，甚至超过2022年4月疫情之前。在众多干扰因素之下，2022年1-6月中国新能源乘用车销量仍然达到了259万辆，同比增长117%；2022年3月以来的每个月，新能源车渗透率均超过了20%，4月甚至达到历史新高25.3%，汽车电动化再加速。

　　钠离子电池商用化在即，将进一步提升对电池铝箔的需求。钠离子电池主要优势在于成本低，不受资源制约，随着相关技术和产业链成熟，成本有望进一步下降，预计在电动二轮车、低速电动车、储能、启停等应用场景具备较好的前景。根据EVTank最新测算，理论上钠离子电池在100%渗透率的情况下，在2026年的市场空间可达到369.5GWh；在这种情形假设下，考虑到钠离子电池的电池铝箔用量约800吨/GWh，那么对应2025年电池铝箔用量将达到29.56万吨。

　　预计到2025年，全球电池铝箔总需求量将达到82.5万吨，四年CAGR增速达到43%。据前述数据预测，2021年全球电池铝箔总需求量为19.5万吨，其中动力电池14.3万吨，储能0.9万吨，消费电子4.3万吨。预计到2025年，全球电池铝箔总需求量将达到82.5万吨，四年CAGR增速达到43%。其中动力电池65.9万吨，储能9.8万吨，消费电子6.9万吨。

　　3.1.2.考虑产品商业化周期，短期供需仍然偏紧

　　国内2021年电池铝箔产量约14万吨，根据各公司规划，预计2022-2023年国内供给将达到26.4万吨和42.8万吨。主要的电池铝箔生产商包括鼎胜新材、万顺新材、东阳光、南山铝业、常铝股份等上市公司，以及华北铝业、厦顺铝箔、永杰新材等非上市公司。2021年合计生产电池箔14万吨。目前电池铝箔的需求得到了行业内各家传统铝加工企业的重视，铝加工头部企业推出了一系列的扩产计划，根据各个公司的规划，我们预计到2023年国内电池铝箔的供给将达到42.8万吨，较2021年增长206%。

　　电池铝箔的质量控制要求极高，例如要求厚度偏差小，一般要求±4%以内，个别电池厂商要求±2%以内；表面上不允许有直径＞1mm的麻点，0.5mm～1mm的麻点应＜3个/m2，暗面不得有凸点、亮点等等，因此新建产线往往需要较长时间的调试和磨合，才能达到理想的状态，从而实现批量供货。而另一方面，由于产品要求较高，下游厂商的认证工作繁杂且漫长，认证周期短则一年长则数年，且这些新增产能中，有多家新进入的竞争者，因此这些产能实际成为有效产能的进度可能会慢于预期。最后，考虑到我国在新能源车具有先发优势，电池箔市场仍然以我为主，海外企业除部分高端品种外，在原料及加工成本上与我国企业相差较大，我们预计未来海外产能增加非常有限。

　　结合我们前述对需求方面的预测，我们认为2022-2023年电池箔总体供需仍然保持紧平衡。由于国外暂未看到电池箔生产企业的扩产计划，在我们的预测中假设短期内国外的电池箔产量保持不变。基于前述供需测算，我们预计2022年全球电池箔产量将达到32.0万吨，2023年产量为48.3万吨；需求方面，2022和2023年分别为33.1万吨、48.8万吨。因此，2022年出现需求缺口1.15万吨，2023年需求缺口0.48万吨，基本维持供需紧平衡状态。直到2024年之后，电池铝箔供应放量，当前供需紧张的格局出现缓解。

　　3.2.电极箔：龙头集中趋势已清晰，需求受益工控与新能源

　　电极箔的制备流程是高纯铝→电子光箔→腐蚀箔→化成箔，对生产加工技术要求较高。电极箔的生产主要利用电化学扩面腐蚀技术，即在通电的情况下，使光箔与酸类化学制剂进行腐蚀处理，形成致密的微观坑洞，得到中间产品腐蚀箔。而后对腐蚀箔进行化成工序处理，即在特定电解液中施加电压，使得腐蚀箔与特定电解液接触时，其表面坑洞上形成由氧化铝构成的氧化膜，得到化成箔。化成箔因其表面覆盖有氧化膜而使得其储电性能大幅提升，腐蚀技术决定比容高低，比容越高，需使用的电极箔面积越小，电容器体积越小。

　　按照工作电压分类，低压、中高压、超高压电极箔应用于不同场景。低压（7.7-170Vf）电极箔主要用于消费类电子产品中；中高压电极箔（170-800Vf）主要用于节能灯、工业控制、变频技术等领域；超高压（800-1100Vf）电极箔用于生产对电压要求超高的电容器，通常应用于变频器、逆变器、通信电源、特种电源储能线路、汽车电子的自动控制、加油系统、风力发电等领域。

　　3.2.1.需求端：新能源带动下游需求

　　电解电容器下游市场主要应用于消费电子、工业和通讯。铝电解电容器的最大下游是消费电子，占比达到45%，主要包括数字电视、数码相机、音响、智能手机、平板电脑等等。其次是用于工业领域，包括照明、工业控制、变频等等，新能源行业普遍需要变频以将电力输送至电网，因此风电、光伏中也广泛应用铝电解电容器。在通信领域，随着5G时代的来临，5G基站的密度高于4G基站，也将带动对铝电解电容器的需求。

　　2020年全球化成箔市场规模为整理150.6亿元，预计到2025年的复合增速达到6.1%。根据中国电子元器件协会电容器分会统计，2020年由于全球疫情的影响，化成箔的产销呈现先抑后扬的发展趋势，在中国市场的带动下，2020年全球化成箔市场规模为150.6亿元，同比增长3.7%。预计2021全球化成箔市场规模将增至170.1亿元，到2025年，全球化成箔市场规模预计将达202.7亿元，2020-2025年五年平均增长率约为6.1%。2021年全球铝电解电容器市场规模达到559.4亿元，五年CAGR达到5.1%。根据中国电子元器件协会电容器分会显示，2021年以来，由于中国市场的强势增长，预计2021年全球铝电解电容器市场规模将达到559.4亿元，同比增长8.8%，至2025年将达660.3亿元，2020-2025年五年平均增长率约为5.1%。高端电极箔市场增速高于低端电极箔市场增速。电子设备小型化、轻量化的发展趋势对铝电解电容器的性能提出了更高要求，进而对上游核心原材料电极箔的技术水平提出了更高更细化的要求。由于低压电极箔要求更薄且腐蚀不能穿孔，工艺要求更高，因此低压电极箔的毛利率更高。

　　变频空调、变频冰箱、变频洗衣机以及各种机械设备都有变频的需求，且变频需求的渗透率在持续提升。变频器主要用在电动机中以改变转速。以往电动机分为直流电动机和交流电动机两种，直流电动机要改变转速是容易的，但必须用整流子和电刷，价格十分昂贵且检修更难；交流电动机价格低廉，但根据电源频率就定下了转速，无法改变转速。因此人们开发了变频器以实现变频的目的。铝电解电容器在变频器中的作用主要是滤波，其在变频器中起着关键性作用。

　　3.2.2.供应端：能源和环保问题加速产能向国内转移，新增产能难度提升

　　目前全球电极箔的生产主要集中在中国和日本。（1）欧美国家的电极箔生产企业只有法国SATMA和意大利BECROMAL等少数几家公司，主要供应集团内部企业；（2）日本有JCC、NCC、NICHICON等行业巨头，在中高端市场具有较明显的竞争优势；（3）中国作为新进入玩家，正在逐渐成长，如东阳光、海星股份、新疆众和、扬州宏远、江海股份、华锋股份等龙头企业已经具有一定竞争优势。

　　成本因素导致日系化成箔企业退出低端化成箔市场，高端化成箔也更多地与中国供应商合作。中低端市场，中国厂商技术已经全部突破，并且具备成本优势。以铝箔为例，日立的腐蚀箔、化成箔成本比国内厂商高20-25%，因此日立放弃自营腐蚀箔业务，改为完全找国内厂商代工。Chemicon、Nichicon也均在中国大陆进行化成箔、腐蚀箔的代工。此外，在管理成本和人工成本等方面，国内厂商都有优势。

　　由于电极箔生产过程中会产生大量酸性废水和有害气体，电极箔产能的扩张受到环保约束较为严格。电极箔的腐蚀是利用酸在高纯度电子铝箔表面刻蚀形成直径为几十纳米孔洞的过程，需要用到大量的盐酸、硫酸等电解液，在化成过程中需要使用己二酸铵和磷酸等化成液，这两个过程都会排出废水、废气和固体废弃物，如果不经过处理则会对环境造成比较大的污染。根据国华科技的上市申请书，2018年中国约有58家铝电极箔制造商，较2017年的65家及2016年的70家明显下降。

　　行业产能扩张趋缓，龙头市占率快速提升。虽然2021年以来下游需求复苏，电极箔行业盈利大幅好转，但行业内扩产已经比较困难，且竞争格局已经尘埃落定，行业内扩张计划十分克制。目前有在建新增产能的龙头企业只有海星股份和艾华集团。例如新疆众和目前规划仅有补全720万m2腐蚀箔自供缺口，无新增化成箔产能；东阳光发力重点向下游延伸，不再扩张电极箔产能，未来仅考虑将湖北的部分产线转移至内蒙；江海股份暂无规划。

　　3.3.包装箔：疫情、外卖双重利好，包装箔需求旺盛

　　铝箔在包装领域应用广泛，主要包括烟草包装、食品包装、药品包装、啤酒封标以及日化包装。根据中研网数据，用于烟草包装的铝箔占包装用铝箔总量的36%，食品包装占25%，药品包装占24%，烟草包装是最主要的应用领域。中国卷烟产量在2020年和2021年重回正增长。在2014年以前，随着人口基数的扩大以及经济增长，我国卷烟产销量逐年增加，并在2014年达到峰值。但随着人们健康意识的提升、烟草行业调控以及卷烟消费税政策调整等，卷烟消费市场环境发生变化，2015年以来全国卷烟产销量大幅下降，卷烟产量由2014年峰值的2.61万亿支下降至2018年的2.34万亿支，2019年起全国卷烟产量逐年小幅回升，2020和2021年全年卷烟产量分别为2.39万亿支和2.42亿支，同比分别上升0.94%和1.34%。

　　食品饮料和制药行业是全球铝箔包装市场的关键贡献部分。包装食品和乳制品销售额的增长是关键驱动因素，在过去一年中推动食品和饮料行业铝箔包装的需求增长。作为食品包装，铝箔包装主要用途是保温，而且目前全球线上交易和外卖市场正在快速增长，带动食品包装用铝箔需求上升。美国是全球包装食品市场的主要贡献者。在大多数包装食品中，塑料层压铝箔用于延长食品的保质期，酪乳、鲜奶油、冰淇淋、凝乳、酸奶、黄油和奶酪等产品为全球乳制品市场的巨大份额做出了贡献，同时全球人口增长和健康意识提高等因素推动了对乳制品的需求。预计2021-2025年食品饮料用铝箔包装市场规模的年均复合增长率为4.54%。根据InfinitiResearch数据，2020年全球食品饮料用铝箔包装市场规模达到48.70亿美元，预计到2025年将达到60.80亿美元，五年CAGR约为4.54%。

　　全球新冠大流行推动人们改善健康和卫生，消费者更加关注包括药品在内的安全产品包装，这将增加对医药包装铝箔的需求。预计2021-2025年医药用铝箔包装市场规模的年均复合增长率为3.87%。根据InfinitiResearch数据，2020年全球医药用铝箔包装市场规模达到30.74亿美元，预计到2025年将达到37.18亿美元，五年CAGR约为3.87%。

　　综合来看，2020年全球铝箔包装市场规模达到98.29亿美元，预计到2025年，将增长至120.00亿美元，五年CAGR约为4.07%。根据InfinitiResearch统计，2020年全球铝箔包装市场规模达到98.29亿美元，预计到2025年，将增长至120.00亿美元，五年CAGR约为4.07%。

　　4.重点公司分析

　　4.1.鼎胜新材：电池箔绝对龙头，转产+扩产成长空间大

　　江苏鼎胜新能源材料股份有限公司位于江苏镇江京口经济开发区，于2003年8月注册成立，占地面积70万平方米，是基于新材料技术成立的铝加工行业生产及销售的民营企业，从事各类铝及铝合金板、带、箔材及其深加工制品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司主导产品为铝合金板、带、箔材及涂层材，以及深加工产品氧化铝板、电缆箔、空调箔、装饰建材用铝箔、空调冰箱用蒸发器、冷凝器等多种系列铝产品。广泛用于绿色包装、家用、家电、电子通讯、交通运输、印刷、化工、建材、装饰等行业。新型空调器用高精度铝箔、新型电容器外壳用铝带材被江苏省科学技术厅认定为高新技术产品。

　　公司主营产品电池铝箔是行业龙头，生产基地横跨欧亚。公司作为电池铝箔龙头企业，在全球共有5个生产基地，分别位于江苏镇江，杭州，内蒙古，2017年建立的泰国罗勇府AMATA工业园区及2019年收购的意大利都灵工厂。公司现有电池箔产能11500万吨，根据计划在江苏镇江工厂和内蒙古地区工厂的新增产能计划，预计2023年达到20万吨产能，其中意大利都灵工厂5000吨，19.5万吨则是分别在江苏镇江工厂及内蒙古工厂。

　　得益于新能源产业高速发展，公司营收大增。2021年公司营业总收入达到181.67亿元，同比增长46.20%。归母净利润达到4.3亿元，同比增长2968.07%。由于公司动力电池铝箔下游需求持续旺盛，持续加快低附加值产线转产生产动力电池铝箔，产销量较去年同期有大幅提升。电池铝箔产品附加值相对更高，促进了公司整体利润的增长。2022年仅仅第一季度公司营业收入及归母净利润就已近乎2021年全年一半。

　　4.2.华峰铝业：铝热传输复合材料隐形冠军，受益汽车电动化

　　上海华峰铝业股份有限公司位于上海市金山工业区，2008年7月成立由中国企业500强之一的华峰集团主要投资组建。公司主要产品包括热传输领域内各系列、各牌号及各种规格状态的铝合金板带箔材料，广泛应用于汽车、工程机械、电站和家用商用空调热交换系统，以及用于制作新能源汽车动力电池外壳。

　　中国铝热传输材料龙头，市占率国内第一。公司主要产品为铝热传输材料，铝热传输材料按制造工艺分为铝热传输复合材料和非复合材料。根据产品厚度、下游产品适用工艺可进一步分为翅片料、管料、板料。翅片料主要用于铝制散热器翅片制造工艺的铝热传输材料，一般厚度为0.03-0.3mm；管料主要用于铝制散热器制管工艺（譬如高频焊制管工艺，折叠管制管工艺），其厚度一般为0.2-0.5mm；板料应用于铝制散热器冲压成型工艺，其一般厚度为大于0.4mm。根据中国有色金属加工工业协会数据显示，2015-2017年公司铝热传输复合材料位居国内前2，2018至今铝热传输材料市占率位于全国第一。

　　4.3.明泰铝业：铝板带箔龙头企业，行业格局稳固，成长持续性超预期

　　明泰铝业1997年成立于河南省巩义市，是国内第一家深耕铝加工23余年，产品涵盖1系、2系、3系、5系、6系、7系、8系铝合金等7个规格系列，主要产品有3004铝板、3104铝板、5052铝板、5052A铝板、5052B铝板、3004铝箔、CTP/PS基板、电解电容器用铝箔、单零箔、电子箔、合金料、深冲料、中厚板、汽车铝板、胶带箔、药用包装铝箔等。产品广泛应用于印刷制板、交通运输、汽车制造、包装容器、建筑装饰、机械电器、电子通讯、石油化工、能源动力等各个行业。公司目前拥有年生产120万吨铝板带箔产品及400辆高铁动车组车体的产能。

　　公司提前布局再生资源产业链，是国内最早开展再生铝保级利用的公司之一。现拥有年处理废铝规模68万余吨及12万吨铝灰渣综合利用产能，新建70万吨再生铝产能，达到国际先进水平，实现了生产环节产生的边角料、铝渣、铝屑等资源的无害化、高值化、生态化循环利用。公司坚守铝板带箔加工行业，长期成长性确定。明泰铝业专注主业，稳健发展，不断积累的技术经验、高标准的装备水平、丰富的市场资源，助力公司上市以来铝板带箔销量年复合增长率超15%。目前，公司在建韩国光阳铝业项目，新增产能12万吨；在建明晟新材料项目，新增产能30万吨；在建义瑞新材项目，新增70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能。公司拓展国内、国际新兴市场，进一步释放新建项目产能，预计2025年产销量突破200万吨。

　　4.4.神火股份：电池箔有望在下半年取得突破

　　控股股东为河南神火集团。神火股份成立于1998年，次年8月于深交所挂牌上市，目前河南神火集团有限公司为控股股东，持有公司21.6%股份，是河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团。实际控制人为商丘市国有资产监督管理委员会。子公司方面：电解铝板块主要子公司为新疆神火、云南神火，铝箔板块主要子公司为上海铝箔、神隆宝鼎，煤炭板块主要子公司为裕中煤业、许昌神火，以及全资子公司新疆炭素主要生产阳极炭块。

　　长期经营铝电、煤炭双主业，重点项目陆续投产加快产能释放。公司的主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电，其中铝产品及煤炭生产为公司核心业务。电解铝板块：截至2021年底，公司电解铝产能合计170万吨/年（其中新疆煤电80万吨/年已实现，云南神火90万吨/年产能自今年2月起陆续释放投产）、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年，其中双零铝箔产品部分产能已于2021年7月全面投产，预计达产后将于2022年新增利润；煤炭板块：公司煤炭资源丰富，拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系，是我国无烟煤主要生产企业之一。截至2021年12月31日，控制的煤炭保有储量13.43亿吨，可采储量6.32亿吨。产能合计855万吨，其中永城矿区核定产能为345万吨，以无烟煤为主，许昌、郑州矿区核定产能510万吨，以瘦煤、贫煤、无烟煤为主。

　　公司是行业内的铝箔加工龙头企业，电池铝箔进展顺利，有望在三季度取得突破。根据公司回复投资者问答，神火股份目前铝箔产能为上海神火铝箔2.5万吨、神隆宝鼎5.5万吨，铝箔坯料到普通电池箔母卷的成品率约为90%以上，精切后的成品率约为80-84%，包装箔的成品率为89.5%，均在行业处于领先地位。神隆宝鼎工厂的电池箔母卷质量也广受好评，供不应求。目前宁德时代正在进行试样。近期包装箔的加工费已经和电池箔的加工费接近。考虑到神隆宝鼎二期6万吨新能源电池箔项目投产时间越来越明晰，神隆宝鼎计划在三季度完成主要电池厂家的认证工作，四季度开始逐步增产电池箔到每月2000吨。

　　4.5.南山铝业：高端电池铝箔龙头，全产业链布局

　　控股股东为南山集团有限公司。南山铝业于1993年正式成立，归属于南山集团，1999年在上交所挂牌上市。实际控制人为南山村民委员会，控股股东为南山集团有限公司，持有公司41.36%股份。重点子公司：龙口南山铝压延新材料、烟台南山铝业新材料、龙口东海铝箔及烟台东海氧化铝，公司持股比例均为75%。

　　依托完整产业链优势，着力发展高端产品。公司已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）完整的铝产业链生产线，主要产品包括上游产品电力、氧化铝、铝合金锭，下游产品涵盖挤压材、压延材和锻造件等多个产品类型，主要用于加工航空板、汽车板、新能源车用铝材、高速列车、动力电池箔、食品软包装、罐料等。其中公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品，高端产品销量占公司铝产品总销量的12.66%，同比增长6.7%；毛利贡献达19.89%，同比增长6.62%。未来随着高端产品的产能释放，该部分利润贡献将会进一步提升。

　　4.6.新疆众和：能源-高纯铝-电子光箔-电极箔全产业链布局，铝基新材料多点开花

　　新疆众和股份有限公司是铝电子新材料和高纯铝领域的技术引领者和全球供应商，于1958年建厂，1996年在上海证券交易所上市（股票代码：600888），是新疆第一家上市的工业企业。历经六十多年的发展，已成为中国战略性新材料产业的核心骨干企业，中国电子元件百强企业、铝加工十强企业。新疆众和分别在乌鲁木齐市高新区北区、乌鲁木齐市甘泉堡经济技术开发区、石河子经济技术开发区等建设了四个新材料产业园。

　　公司主要从事电子新材料和铝及合金制品的研发、生产销售，包括高纯铝、电子箔极、铝制品及合金产品，广泛应用于电子设备、家用电器、汽车制造线缆交通运输及航空天等领域。拥有行业唯一的“能源-高纯铝-铝箔-电极箔”铝基新材料循环经济产业链，在铝基结构型、功能型材料尖端产品研发和生产领域推动着行业更迭升级。

　　公司主要从事铝电子新材料和铝及合金制品的研发、生产和销售，主要产品包括高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金产品，产品广泛应用于电子设备、家用电器、汽车制造、电线电缆、交通运输及航空航天等领域。目前公司拥有产能包括：天池能源14.22%股权以及2×150MW热电联产机组、一次高纯铝18万吨、合金产品及铝制品12万吨、高纯铝5.5万吨、电子铝箔3.5万吨、电极箔2300万平方米。

　　除了主营业务以外，公司参股天池能源，煤炭和电力也是一项重要的业绩增量。2021年，天池能源共实现营业收入124.14亿元，营业利润38.55亿元，净利润31.93亿元。新疆众和持有天池能源14.22%股权，贡献投资收益4.54亿元。而新疆众和2021年营业利润总计9.01亿元，来自天池能源的投资收益占营业利润的50.4%。从增量角度来看，2021年来自天池能源的投资收益相比于2020年增加了2.62亿元，新疆众和总体营业利润增量为5.29亿元，在增量上，天池能源也贡献了营业利润增量的49.5%。

　　4.7.东阳光：引入日系先进技术和经验，加速切入国内电池箔供应链

　　广东东阳光科技控股股份有限公司成立于1996年10月24日，注册地位于广东省韶关市。主要从事“电子新材料”、“生物医药”和“健康养生”三大行业，现有广东东莞、广东韶关、湖北宜昌、内蒙古乌兰察布、贵州遵义、西藏林芝、浙江东阳七大基地；已拥有东阳光、香港东阳光药两家上市公司。

　　公司通过自主研发和技术合作，不断完善现有业务上下游产业链。经过多年深耕，公司从传统铝箔加工逐步向电子新材料、合金材料领域发展，重点突破了化成箔的核心技术，逐步建立了“电子光箔-电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）-铝电解电容器”为一体的电子新材料产业链。公司电子新材料板块及合金材料板块营业收入大幅增长。受益于下游行业的快速发展带动市场需求，叠加国际疫情、全球经济形势对境外产能的限制，电极箔、铝电解电容器市场需求旺盛，带动了电极箔产品价格上涨和销量提升，电子新材料板块营业收入实现同比增长58.22%。合金材料板块虽受到上游原材料价格上涨带来的生产成本压力，但通过不断优化产品结构，持续改善工艺技术，等措施，使得电子铝箔、钎焊箔等产品销量实现较大幅度增长，整体营业收入同比增长33.15%。

　　在电子新材料方面，电极箔领域，公司产品包括低压、中高压全系列，产能规模全球领先，产品技术国内领先。其中中高压化成箔具备高容、低散差的特性，规格门类齐全，化成电压涵盖160V~1100V；低压化成箔为软态变频箔，具备高容、低阻抗、耐纹波、机械加工性能好的特性，化成电压涵盖6.3V到170V；中高压腐蚀化成箔产销占全球60%市场。公司持续推进公司各扩建、新建及技术改造项目。公司在乌兰察布市布局的中高压化成箔扩建一期项目已全部建成并投入生产，72条化成箔生产线处于满负荷运行，二期项目建设安装同步推进，基本完成主厂房及辅助车间工程建设以及12条生产线的主体安装工作，共已建成投产化成箔生产线共计84条，年产能2500万㎡，同时向下游延伸，投资10亿(一期)建设铝电解电容器生产基地。在合金材料方面，东阳光是国内最大的电子光箔、化成箔、亲水箔及广东省最大的电化产品生产企业；电子新材料主要由子公司乳源东阳光化成箔、宜都东阳光化成箔和UACJ合资子公司乳源精箔公司生产。

　　4.8.海星股份：电极箔行业最具成长爆发力标的

　　海星股份成立于1998年，是电子储能材料行业的重要参与者和推动者。20余年精耕细作，海星股份已建有江苏南通，四川雅安，宁夏石嘴山三大生产基地，产销规模、技术水平、产品品质、市场份额、人均效率位列国内同行前列，客户遍及包括中国大陆，中国台湾地区，日本，韩国在内的全球各大主流市场的一流厂家。

　　2021年，公司实现营业收入164,533.82万元，同比增长35.01%，主要系募投项目在2021年全部达产增加产能增加销售，同时产品销售价格上涨所致；营业成本119,184.28万元，同比增长27.39%，主要系公司营业收入增加带来的营业成本增加所致。公司主要产品为化成箔，腐蚀箔是公司的半成品，是生产化成箔的原材料，也可以对外直接销售。本年度腐蚀箔销售较上年度增加明显，主要系公司充分发挥腐蚀产能，销售部分富余产品所致，该部分营业收入占总营业收入比例为2.05%。

　　公司持续推进项目建设，加快电极箔产能提升。公司2020年11月推出了定增方案，计划非公开募集7.6亿，主要用于电极箔的扩产项目建设。2021年11月公司完成首次非公开发行，实际募集资金6.8亿元，资金将快速投入到扩产项目建设中，包括新一代高性能中高压腐蚀箔项目、长寿命高容量低压腐蚀箔项目、新一代纳微孔结构铝电极箔项目、新一代高性能化成箔项目。2022年3月30日，宁夏海力公司与宁夏石嘴山高新技术产业开发区管理委员会就建设高性能电极箔项目签署了投资协议。项目计划总投资不超过15亿元，新增72条高性能电极箔生产线及配套工程设施。项目预计分两期建设，首期拟2023年10月达产，项目完全达产后将年新增电极箔产能约1,900万平方米。

　　公司聚焦技术创新，产品水平行业领先。2021年公司实施攻关项目9项，科技创新项目17项，收集并实施技术创新建议52项，通过这些技术活动使得公司主导产品核心技术一直处于行业先进水平。报告期内，针对超小型贴片式电容器的FV系列产品完成了中试并进入批量化生产；针对固态铝电解电容器的GS系列产品逐步实现批量生产；针对高压缩体电容器的HDR系列产品实现了产能翻番。报告期内还承担了多项国家科技计划项目并顺利实施、完成验收。